浙商证券股份有限公司张雷,黄华栋,虞方林近期对比亚迪进行研究并发布了研究报告《比亚迪2022年报点评报告：市场份额再创新高，品牌势能持续向上》，本报告对比亚迪给出增持评级，当前股价为253.61元。

【资料图】

比亚迪(002594)

投资事件

2022年公司营业收入为4240.61亿元，同比增长96.20%；归母净利润为166.22亿元，同比增长445.86%。其中第四季度，公司营业收入为1563.73亿元，同比增长120.40%；归母净利润为73.11亿元，同比增长1114.30%。

投资要点

汽车业务收入高速增长，盈利能力大幅提升

受益于全球终端市场爆发和公司份额提升，2022年汽车、汽车相关产品业务收入3246.91亿元，同比增长151.78%，占比76.57%；毛利率达到20.39%，同比增长3.69个百分点，我们认为主要受益于公司产能落地规模效应凸显和中高端品牌车型销量高增。受制于消费电子市场低迷，2022年手机部件、组装及其他产品业务的收入988.15亿元，同比增长14.30%；毛利率6.06%，同比下降1.52个百分点。

国内份额节节攀升，海外出口渐入佳境

国内方面，根据乘联会数据，2023年1-2月比亚迪在国内的新能源乘用车零售销量达31.6万辆，同比增长76.3%，在国内的份额突破40%，较2022年的约32%提升了8个百分点，彰显公司在行业需求增速下行过程中的十足韧性。海外方面，公司已在欧洲、亚太、美洲等多个地区的市场，投放了ATTO3、汉EV、唐EV、宋plusDMi、海豹等车型，并多方布局经销商渠道和生产基地，2023年1-2月，公司新能源乘用车出口25411辆，其中2月环比增长44.1%。

品牌势能持续向上，技术实力不断突破

仰望：公司于2023年1月发布百万级品牌“仰望”，搭载“易四方”四电机独立驱动技术，其中仰望U8(图片)可以实现原地掉头、应急浮水、干拔登顶大V沟、高速爆胎稳行等功能，彰显公司技术实力。腾势：2023年2月，腾势D9以7325台的成绩（环比增长13.8%），继上月排名第一之后，再次领跑“35万以上新能源豪华MPV销量榜”榜单，同时成交均价达到41.5万元；3月22日，腾势汽车旗下第二款车型——腾势N7(图片)正式亮相，定位纯电猎跑SUV，将搭载欧洲顶级音响品牌帝瓦雷音响，售价在35万-45万元。此外，2023年公司陆续发布秦plusDMi、汉EV和唐DMi的冠军版，获得良好的订单反响。2022年7月公司发布CTB平台，体积成组效率提升至66%，整车扭转刚度达到40500N·m/°，正碰结构安全提升50%，侧碰结构安全提升45%，车身轻量化系数低至1.75。

盈利预测与估值

下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球电动汽车的龙头企业，海外市场加快布局，技术实力帮助品牌升维。考虑到2023年一季度终端市场需求低迷，我们下调2023-2024年归母净利润分别至256.49、379.46亿元（下调前分别为277.83、403.92亿元），新增2025年预测为487.93亿元，对应EPS分别为8.81、13.03和16.76元/股，对应PE分别为28、19和15倍，维持“买入”评级。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券陈怀山研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为68.34%，其预测2023年度归属净利润为盈利165亿，根据现价换算的预测PE为43.69。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有32家机构给出评级，买入评级25家，增持评级6家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为368.79。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，比亚迪（002594）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力较差，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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