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22年各核心板块增长符合预期。近日公司发布22年年报，实现营收223.38亿元(YOY+8.71%)，归母净利润24.84亿元(YOY+88.6%)，扣非归母净利润15.48亿(YOY+53.92%)，经营性净现金流24.41亿元(YoY+12.04%)。Q4营收60.82亿元(YOY+6.93%)，归母净利润2.59亿元(YOY+16.19%)，扣非归母净利润2.83亿元(YOY+184.79%)。22年汇兑收益较上年同期增加1.82亿元，出售公司股权以及收回与控股股东资金占用相关的占用期间利息，形成非经常性损益约9.23亿元，有息负债规模减少约27亿元，利息费用同比减少1.26亿元。

核心业务疫情防控下略受影响。22年宜昌人福收入70.1亿元，同比增长15.43%，净利润20.78亿元，同比增长11.73%(其中麻醉药品收入接近60亿元，非术科收入同比增长约27%，手术科室受疫情防控影响较大增速较低)；葛店人福净利润1.91亿元(YoY+43.13%)；新疆维药净利润0.99亿元(YoY+20.63%)；Epic净利润0.8亿元(YoY-23.85%)；三峡制药净利润-1.5亿元(减亏)；北京医疗净利润1.14亿元(YoY-15.92%)；湖北人福净利润1.17亿元(YoY+12.68%)。

非临床操作诊疗疼痛管理产品逐渐落地，龙头地位更加稳固。公司羟考酮缓释片(40mg)新获批上市，羟考酮缓释片(10mg)在审评，氨酚羟考酮缓释片、盐酸氢吗啡酮缓释片、枸橼酸芬太尼口腔贴片、芬太尼透皮贴剂(II)等非注射用麻药产品将逐渐获批上市，将打开公司新的成长空间。

盈利预测与投资建议。预计23-25年业绩分别为1.33、1.57、1.92元/股。考虑公司麻药龙头地位和产品特性，叠加疫情防控政策调整后院内复苏，参考可比公司，给予23年30xPE，上调合理价值至40.00元/股，维持“买入”评级。

风险提示。传染病疫情超预期，新品放量低于预期，受大股东债务风险波及等。