近日，猪八戒网再次向港交所提交招股书，重启上市之路。自2011年筹划海外上市以来，猪八戒网的上市之路已经走过了十二年。而这一次，猪八戒的上市恐怕依然不会顺利。

企业要上市，经营水平是一个很重要的指标，但是猪八戒网的业绩已经是江河日下。招股书显示，猪八戒网的成交额从2019年的24.35亿元增长至xx年的113.89亿元，平均客单价从2020年的10492元增长至2022年的44328元，这一数据似乎被猪八戒网作为自己上市的“敲门砖”。然而猪八戒网的营收却从2019年的7.17亿元下跌至2022年的5.41亿元。

不仅如此，猪八戒网已经连续四年亏损，2019年至2022年的亏损额分别为2.72亿元、2.68亿元、3.66亿元和2.28亿元，累计亏损额达到了11.34亿元。连年亏损也让猪八戒网的现金流持续萎缩。2019年-2022年，猪八戒网的经营活动现金流净流出额分别为1.59亿元、0.35亿元、0.94亿元、2.03亿元；截至2022年末，猪八戒网的现金及现金等价物仅为3.17亿元，较2020年缩水了43.39%。

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不过，政府的订单和援助给“摇摇欲坠”的猪八戒网吊了一口气。招股书显示，2020年-2022年猪八戒网获得的来自政府合作安排的收益分别为1.63亿元、1.63亿元、1.75亿元、1.31亿元，政府补助分别为5700万元、4806万元、4953万元。2022年猪八戒网依靠政府获得的收益达到1.80亿元，占总营收的33.27%。

惨淡的业绩让猪八戒网急于上市寻求市场资金“补血”，但猪八戒网却没有让业界看到其“自救”的努力。从盈利能力来看，猪八戒网的毛利率已经连续三年下滑，从2020年的63.7%下降至2022年的58.9%，而猪八戒网的销售费用和行政开支却异常之高。

招股书显示，2020年-2022年猪八戒网的销售费用为2.81亿元、2.85亿元和2.57亿元；近三年行政开支分别为2.35亿元、1.55亿元和1.82亿。若以2022年为例，猪八戒网的销售费用和行政开支合计为4.39亿元，占营收的比例达到了81.15%！如此糟糕的经营状况难以让市场相信其持续经营并盈利的能力，这或许就是猪八戒上市失败的原因之一。

从消费端来看，消费者也对猪八戒颇为不满。黑猫投诉显示，许多消费者反映猪八戒网存在霸王条款、虚假条目等问题。猪八戒网似乎并没有将自己庞大的开支用于改善自身的经营能力。

不仅如此，猪八戒网甚至“病急乱投医”，涉足贷款和房地产行业。招股书披露，2017年12月22日，猪八戒网将旗下金融业务—猪八戒金融服务的全部股权转让给嘉兴归藏和重庆灵华。但是这两家公司背后的实际操控人都是猪八戒网的创始人朱明跃。

据报道，猪八戒金服旗下的猪八戒宜创小贷涉及288个司法案件。大量裁判文书显示，猪八戒宜创小贷通过各种违规方式例如额外收取服务费、砍头息等方式增加借款人的借款成本，综合年利率甚至可以达到30%。不仅如此，猪八戒宜创小贷虽然具有贷款资质，但是其注册资本仅有3亿元，低于银保监会注册资本10亿元的要求。可以说猪八戒金服的贷款业务完全就是在“红线”上跳舞。结果，x x年猪八戒金服约89.9%的股权被法院冻结。

祸不单行，猪八戒网的房地产之路也不顺利。早在2021年猪八戒网就斥资6337万元在重庆市渝北区的桥达•慢生活街区购置了6178.93平方米的地产。但是截至2023年2月，猪八戒金服只将其中的1536.16平方米出租了出去，其余部分仍处于空置状态，月租金仅39700元。

同年，猪八戒网猪八戒集团在重庆市渝北区的桥达•茂宸广场又斥资9792万元购买了76套商业用房，121个停车位。但是截至2023年2月，猪八戒网仅出租了给17个客户，停车位全部空置，月租金仅24万元。雪上加霜的是，2021年猪八戒的物业出现了减值亏损1358万元，还没回本，好几年的租金就已经赔进去了。

更令人匪夷所思的是，猪八戒网在如此困难的情况下依然没有吝惜对创始人的股权激励。招股书显示八戒创始人朱明跃分别在2020年和2022年获得了总价值8390万元的股权激励。企业每况愈下，如此高的股权激励究竟是为哪般？（内容来源|商业华观）