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泸州老窖(000568)

近日，公司召开 2022 年度股东大会。 公司董事长刘淼、总经理林锋高管团队列席会议。公司针对当前行业形势发表了看法，同时表达了对公司发展的信心。 我们认为公司管理层优秀，综合竞争力稳步提升，业绩确定性强，维持买入评级。

支撑评级的要点

公司综合实力逐年提升， 将实施积极性进攻策略。根据公司股东大会， “十四五”期间，公司实施供应链六边形战略，管理层认为当前公司在供应链、管理、营销、运营、文化建设等方面都得到了均衡发展，综合实力提升明显。公司对中长期仍然看好，将实施积极的进攻性策略。我们认为公司高管团队优秀稳定，综合竞争力稳步提升，线下活动恢复有利于发挥销售团队能力，预计公司可在保持良性库存的基础上，下半年营收保持较快增长。

产品矩阵持续完善， 渠道库存良性可控。 （ 1）公司自 2015 年以来开启品牌战略调整，逐渐形成了“双品牌、三品系、大单品”的品牌战略。国窖1573 品牌力持续扩张，公司自 2019 年以来销售费用率逐年降低，也反映出国窖 1573 品牌高度的提升。公司产品结构优异，国窖 1573 占比超过60%，引领公司其他品牌发展。老字号特曲提价成功，目前站位 300 元价格带。（ 2）当前国窖 1573 价盘稳定，批价保持在 890-900 元。近日公司召开“春雷行动”销售会议，布局消费者动销工作，保证渠道健康稳定。考虑到泸州老窖对渠道的管控能力较强，我们判断当前库存整体处于良性区间，预计 1H23 国窖 1573 收入增速相对较快。

全国化布局由广到深， 区域市场随行就市，全力抢抓市场份额。 近两年，销售团队跟随公司的发展在策划能力和执行能力上都有了很大的提升，公司将尽快转换优势资源，成体系的开拓市场，全国市场将由广度覆盖转变为深度覆盖，并在接受低度酒的区域紧抓机遇，随行就市。 2023 年4 月，公司全面上新五码关联产品，扫码率逐月提升，渠道模式由此前的费用前置转换为后置费用，在底层原数据分析的支持下，做到了消费者关联和场景关联，有效解决了跨区域窜货的问题，保证了产品价格的稳定，为全国市场扩张保驾护航。

估值

公司品牌势能不断提升，全国化进程有序推进。 股权激励解决了长期以来高管激励不足的问题，当前公司管理层稳定，高管利益与公司深度绑定，业绩释放动力强。 我们预计 2023-2025 年 EPS 分别为 8.78、 10.90、13.35 元/股，同比增 24.6%、 24.2%、 22.5%，维持买入评级。

评级面临的主要风险

普茅、普五价格波动。渠道库存超预期。 经济恢复不及预期。